陈玮：LED如何照亮PE投资市场

　　PE的投资机会:技术还是市场

　　面临着火热市场机遇的LED产业，获得了众多PE的垂青。2010年1月，开投基金、IDG及其他民间资本向武汉华灿投资1.5亿元;应用照明领域的勤上光电，3年来共吸引深创投、特变电工、万向集团等机构的风险投资近6亿元，2010年1月，勤上光电再次融资2000万元，最后争相进入的资金居然数倍于此。PE之中，金沙江创投更对LED产业情有独钟，其相继投资了太时芯光、晶能光电、晶和照明、易美芯光等四家企业，其中，太时芯光做红黄光外延片及芯片，晶能光电主要做蓝、绿光芯片，易美芯光做显示屏背光源、照明用LED封装、应用，晶和照明主要从事LED照明灯具，覆盖了这一产业的全部链条。

　　PE的热情，源于高回报的示范效应。2010年8月，总部位于厦门的乾照光电在创业板上市，2008年红杉中国向其投资的1022万美元，此时回报已达22倍。目前，A股主业从事或是涉足LED的企业近十家，行业平均PE在40倍以上，高于其他行业。随着越来越多的LED企业上市，会看到投资机构在这个行业的高投资回报率。

　　不过，对于本土PE而言，高利润的上游环节不一定是最好的投资选择。从事芯片研发的国内厂商数量少、规模小，技术有待市场检验，但同样需要大量的资金投入，如在上海兴建一间LED芯片产业化企业，总投资将近50亿元。因此，这一环节的投资应以行内有实力的大企业及政府的产业投资基金为主导，PE参与投资，面临的技术风险、行业风险不易把握。或许从LED应用端制造商开始，走一条自下而上的投资之路，才是本土PE可选择的路径。

　　那么，在LED产业的中下游环节，什么样的企业值得投资，什么是企业的核心竞争力? 综合来看，在应用领域子行业拥有核心技术或是规模优势的企业，值得重点关注。而封装、应用端企业的核心竞争力，应该是基于品质控制、应用技术开发的综合能力，而不必拘泥于目前是否有垂直产业链延伸、核心技术等。

　　中国制造业目前正由前期的“三来一补”向OEM、ODM模式转型，这一进程中，日本、台湾企业有太多值得内地企业系统性学习的地方。富士康能将PC外包服务做到全球最大，日本产品能成为优质的代名词，都源于厂商对产品品质执著的追求，其核心竞争力体现为对制造工艺、品质控制、物流采购等环节的综合管理能力，而非单纯的技术。反观国内，2008年北京奥运会后，陆续传来会前完成的LED路灯寿命及整体表现不如预期的负面消息，且开始有买家对其质量高度质疑，进而影响了采购意愿。因此，LED企业的综合管理能力，是PE要格外重视的因素。

　　政策引导+财政资助:LED前景越来越亮丽

　　由于核心技术、设备受制于国外厂商，中国LED产业链的发展受到一定制约。技术、人才、专利，是国外上游厂商深挖的三道护城河。要越过这些鸿沟，需要技术积累、时间和资金的大量投入，更需要国家的政策扶持。

　　从技术原理看，LED发光技术是今后发光源的主流技术。目前，LED的照明主流技术已经成熟并产业化，品质不断上升、单位产品价格不断下降，是一个大趋势。因而，各国政府都积极出台政策，支持这一产业发展。在LED大国日本，通产省1998年即出台第一期《21世纪光计划》，通过财政补贴、税收优惠和贷款优惠等政策，领先全球刺激LED技术的发展。美国政府2005年推出《下一代照明计划》，以政府经费支持企业研发及建立行业标准，并对LED行业实施税收优惠。美国能源部在2000-2010年耗资5亿美元开发半导体照明，以取代55%的白炽灯和荧光灯。欧盟于2007年启动“彩虹计划”，推动高亮度户外照明和高密度光盘存储市场的增长，并于2009-2012年分五个阶段淘汰100-25瓦的白炽灯。这些政策有力推动了当地LED企业占据全球竞争的制高点，这些国家和地区的企业分走了LED产业链60%以上的利润，是这一产业最大的赢家;当地的LED照明民用市场也迅速启动，其环保节能效益不可估量。

　　2006年起，国家和各级地方政府也相继出台政策，以财政资金补贴等方式鼓励使用节能高效照明产品。如南昌市2009年出台“十城万盏”工程，在公共场所开展示范LED照明，并以贴息贷款、贷款绿色通道、能源合同管理等金融手段，扶持LED产业在本区的发展。深圳也出台了一系列LED发展配套政策，覆盖产业园区建设、应用研发、公共技术平台、国际集中采购、专利联盟等产业链的关键环节。政府的扶持，使得国内LED照明市场在政府买单的公用领域率先启动。

　　然而，这些看似热情的政策在执行中也出现了各种怪象。如在LED公用照明领域，怪象之一是谁投资LED谁得到当地的订单，地方政府将招商与LED路政应用结合，招商来一家LED制造商打造产业园、产业圈，当地的路政工程就全部使用其产品。而一些得到订单的制造商还没有形成生产能力，只能外购产品安装，其产品质量没有保障，致使有的城市LED路灯，亮一半暗一半;厂商自身也没有形成真正的技术、生产能力。

　　怪象之二是某些地方政府以“能源合同”管理方式对待LED路政工程，大部分货款以未来几年节省电费分成的方式支付。然而，国内LED制造企业大都处于起步阶段，银行融资平台、产品未真正形成，没有现金收入的“能源合同”销售方式，使得企业不投市政工程没有生存能力，中标则可能死得更快。企业重融资、重拿单，轻视提升生产能力，也会导致众多LED产品的质量没有保证，从而伤害真正投入精力做品质控制、技术研发的企业，对产业发展的负面影响极其深远。

　　中国的LED制造商们，是不是仍然要走向拼价格、拼关系、拼规模的红海?政府在这个新兴行业的起步阶段，应该有长远的规划，在引导行业上起到积极作用，而不是仅仅是热衷于各种“节能秀”、“环保秀”。

　　风起云涌的LED照明市场，也许是中国制造企业新的一场盛宴。理性的PE应该在这个领域避免投资太阳能产业的非理性思维，以市场化的原则选择合适的企业，才会照亮生产商和PE的前程。

　　编辑：小叶