LED照明：将获得新的增长动力

　　成本持续下滑，相对于传统照明产品的经济效益改善，相对较低的价格、更高的亮度以及效率和设计的改善，将推动照明企业LED销售增长出现拐点。LED照明时代有望从2012年逐渐开启，表现为：(1)商业、工业照明市场的起步将早于民用市场，因为前者需求弹性更高；(2)在政府开展的“十城万盏”工程推动下，路灯照明需求应能保持成长性。

　　中国照明企业可能在2011年加速发展LED照明业务，相对于处于LED上游、中游的芯片、封装企业，我们更看好下游的LED通用照明企业。我们认为LED照明企业将受益于LED生产工艺的最终成熟，因此占据更有利的战略地位。预计随着LED产品结构升级、品牌及渠道改善，下游通用照明企业利润率将有所扩张。

　　照明行业将因LED在通用照明市场渗透率的提高而获得新的增长动力。未来，随着LED照明产品成本继续下滑以及较传统产品更具经济可行性、更低的价格、更高的亮度以及效率和设计的改善将共同推动通用照明企业的LED产品销售增长出现拐点。

　　虽然LED产品的研发及生产工艺仍在快速变化，而且LED设计及分销的最优模式仍在广泛论证中，但照明行业可以在这个时候积极投身LED照明业务，把握这一未来增长引擎。

　　LED照明行业受到众多专利的制约，作为行业的后来者，中国的LED企业正在努力缩小差距。表现在提供设备补贴、许可研发项目并推广通用照明产品的使用上。

　　尽管国内投资大量涌入LED芯片生产领域，我们尚未看到任何新企业在背光照明或照明领域形成竞争力。生产工艺优化、成品率和效率提升带来的成本节约使科锐等市场领先企业能以较高价格提供下一代高效产品，而上一代低效产品的销售均价则继续在下滑。

　　阳光照明是中国最出色的节能灯生产企业之一，公司于2007年宣布从代工企业向品牌生产商转型，并在此后的四年中将自主品牌销售比重从零提升至30%。最近，公司还宣布了明确的LED战略发展规划，计划迅速提高LED产品销售比重，进而提升未来毛利率和增长前景。尽管最近原材料价格上涨和劳动力成本增长的不利因素可能在短期内对公司毛利率造成压力，但这些负面因素已反映在股价中。

　　基于市盈率计算的12个月目标价格为23.5元，对应的2012年预期市盈率为30倍。2011年、2012年、2013年每股盈利预测为人民币0.55元、0.78元、1.06元。该股2012年预期市盈率为25倍，而行业平均水平为20倍，历史均值为33倍。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　编辑：Leo