阳光照明：成本上涨将倒逼公司加速向LED照明转型

　　阳光照明：成本上涨将倒逼公司加速向LED照明转型

　　事件：公司8 月5 日公布2011 半年报，1-6 月公司营业总收入为10.6 亿元，同比增长9.40%;营业利润3425万元，同比下滑63.11%;归属于上市公司股东净利润7269 万元，同比下滑25.09%。其中，第二季度营收5.77 亿元，同比增长6.75%，环比增长19.34%;归属于上市公司净利润2577 万元，同比下滑49.32%，环比下滑45.09%。上半年EPS=0.19 元，第二季度EPS=0.07 元，大幅低于此前的预期。

　　主要财务指标：公司2 季度营收5.77 亿元，单季度营收为历史次高，仅次于2010 年4 季度，环比增长19.34%，与公司历史上季度营收变化情况接近，一般而言1 季度由于工作日减少等因素营收出现较大幅度环比下滑，而2 季度起营收开始环比增长，2，3 季度环比增幅较大;单季度毛利率为17.22%，同比下降5 个百分点，环比提升1 个百分点，毛利率下滑的主要原因是劳动力成本同比上涨约28%，而重要原材料稀土三基色荧光粉的市场价格从300 元/公斤最高涨至3000 元/公斤。公司费用率有所上升，其中管理费用上涨主要与工资性费用上升有关，而财务费用上升主要为利息支出增长所致。存货周转天数由去年同期96 天上升为107 天，主要为应对原材料价格上涨风险，公司增加了原材料的库存，并为下半年政府高效照明产品推广项目增加了备货。

　　下半年盈利将出现环比改善：3 季度为公司营收传统旺季，我们预计订单将出现环比10%以上增长，同时今年2 季度末3 季度初的提价将给营收带来量价齐升的效应，而4 季度我们保守预计订单量将小幅下滑，为正常季度性调整。我们预计产品提价及部分低价原材料库存将使得公司3 季度毛利率有明显的上升，而4 季度毛利率将保持在合理的水平。公司的营业外收入主要来自国家高效照明产品推广项目补贴，公司2011 年推广任务总量为912 万只，数量上同比略有下降，但高压钠灯等高ASP 产品占比提升，因此我们预计补贴总额将与去年基本持平，达到约 1.2 亿，因此下半年营业外收入总额将在7000 万元左右。综合以上分析，我们预计公司3 季度营收7.28 亿，净利润6770 万，4 季度营收7.10 亿，净利润6106万。

　　盈利预测与投资建议：公司作为国内照明行业领先企业之一，短期内盈利水平虽然受到原材料价格暴涨的扰动，但长期看公司将在行业的整合中受益，进一步扩大其市场份额，并加速拓展微汞灯、LED灯等高端产品，逐步向高附加值、自有品牌为主的综合性照明企业转型。我们下调公司2011 年至2013年每股收益至0.54、0.76、1.01 元(此前为0.64 元、0.91 元、1.18 元)，但维持对公司长期“推荐”的评级。

　　编辑：向佐