木林森股份：力争上游破瓶颈

　　【导语】全球的LED封装隐形冠军木林森股份有限公司已经过堂会审，证监会于2011年7月27日晚间发布公告称该公司的IPO首发申请已经获得通过，即将成为一家上市企业。但8个月即将过去，木林森依旧没能挂牌上市。行业内外的种种猜疑不得不令人扼腕叹息。不管怎样，木林森的鸿鹄之志已经呈现，只要木林森把存在的隐患消除，上市并取得更辉煌的成绩是迟早的事。

　　并购企业待优化 亏损公司需清债

　　实力雄厚的木林森股份有限公司注册资金就达到了1.3亿元，在国内同行中算得上是财大气粗了。许多国内的LED企业在这艘LED航母面前，便显得微不足道了。根据木林森的招股说明书显示，公司在IPO审核前，一口气就吞并了6家亏损公司，分别为吉安木林森、格林曼、迪博、威莱森、安格森、赛维视觉，使其成为公司控股子公司。上述6家公司中，除了吉安木林森55%的股权是在2008年3月24日完成股权转让之外，其余5家均于2010年5月至11月完成收购。为了消除同行竞争，减少关联交易，扫清闯关障碍，是很多公司上市前的必修课，并不是什么新鲜事。而倍受业界诟病的是，被收购的这6家公司财务状况并不乐观。其实，这些问题对于木林森来说，算不上什么了不起的大问题，试想一下，木林森只需短短的十余年时间就能从几十人发展到近万人，并在全国范围内设立了多家分公司、子公司和大型生产基地，让这几家企业盈利，并还清所欠债务，只是小菜一碟。至于木林森股份迟迟不见动作，自然有的是全盘战略考虑。

　　七次入股增巨资 理清关系避人嫌

　　据木林森股份申报稿披露，木林森前身为中山市木林森电子有限公司，于1997年3月成立，后经5次股权转让与7次增资，并于2010年8月实施了整体变更。作为一家主要从事LED下游封装以及应用的公司经过多达7次的增资后，其注册资本才增加至1.31亿元。其中最大的一次增资发生在2006年，其注册资本由1210万元增加至7000万元，资本净增加近5800万元。木林森最近的一次增资发生在2010年9月份，公司注册资本由1.2亿元增加至1.3亿元，此次增资引进了天津安兴和平安财智等5家投资机构，其中，平安财智以现金认缴新增注册资本131.15万元，增资价格为每股9.15元，按照2010年度0.85元的每股收益计算，该次增资时的动态市盈率为10.76倍。

　　力争产业进上游 产能瓶颈待突破

　　招股说明书显示，木林森2010年营业收入达8.15亿元(81476.63万元)，比2009年的4.56亿元(45640.52万元)增长了78.5%。从1997年至今，木林森资金的投入和销售业绩均快速递增，在全球经济萎缩的今天，木林森仍保持较快的增长速度稳步发展。

　　然而，招股说明书同时也披露，木林森主要从事LED封装(将LED发光管芯固定于PCB印制电路板或支架完成电气连接，并采用环氧或硅胶包封固化过程，以保护管芯正常工作)和照明应用业务，属于LED产业的下游环节。

　　招股说明书的数据还显示，报告期内，公司主要产品LampLED的产能利用率分别达到81%、95%和93%，生产设备全年基本接近满负荷生产状态，尽管公司近年来也陆续采购了新的生产设备，但仍然面临产能瓶颈的束缚。产能要再上一个台阶，在2012年投入的第二期生产基地会增加18万平方的生产面积，按人产量满负荷会达到产值30亿的目标。

　　资产负债要降低 财务风险需控制

　　在目前全球市场萎靡不振的情况下，木林森依然能保证大量资金的投入和销售业绩的快速递增，是个保持较快的增长速度稳步发展的“优质股”。然而，招股说明书显示，木林森2008-2010应收账款总额分别为0.62亿元、0.66亿、1.07亿元。可以看出，公司应收账款在逐年增加，应收账款的大幅上升，意味着公司坏账风险正在逐步加大。

　　同时，公司存货余额也在逐年攀升。2008-2010年存货金额分别为1.19亿元、1.25亿元、1.53亿元。与同领域上市公司鸿利光电、瑞丰光电、雷曼光电等相比，木林森的存货金额也是最大的，但这也是同时满足全球2万客户的保证。

　　再者，2008-2010年公司流动比率：1.10、1.08、0.98;速动比率分别为：0.55、0.52、0.63。以上两个数据是衡量企业偿还短期债务能力强弱，可见公司资金流动性属于很差的范围内。由于LED封装的生产经营特点决定了公司对短期周转用流动资金需要量较大，考虑到公司的应收账款没有及时收回和库存不断加大情况下，公司现金流将会进一步加剧。

　　而从母公司的资产负债率来看，2008-2010年分别为52.83%、47.62%、53.39%，资产负债率属于偏高范围，加之在IPO过会前收购的6家亏损公司，未来的财务风险是有的，但如何让这风险降至合理的水平是考验公司的管理水平。

　　据高工LED产业研究所(GLII)统计数据显示，截止三季度末，国内LED封装产品的最大降价幅度为50%以上。其中，LAMPLED持续下滑至320元/万只，最低价格为200元/万只;而SMDLED大功率最高价格为240元/万只，其中，用于室内外照明的装饰灯价格为220元/万只，由于显示屏的市场价格为240元/万只。