2013年LED行业5大“准重组”公司

　　2012-2014年公司增长动能主要来自公司良品率提升、设备利用率的提升及设备数量增加。单台设备良率的提升，随着公司技术研发投入及大批高端人才的引进，公司良品率预计至少提升10-15%;随着公司技术稳定提升，设备的开工率也可以大幅提升，有最低点的三至四成提升至八至九成;此外公司在规划芜湖二期设备投入，预计公司未来还将有百台以上的MOCVD设备投入，新设备的投入有望提升公司产能，或为公司营收增长主要动力之一。

　　财务与估值

　　分析师预计2012-2014年每股收益分别为0.74、0.97、1.12，分析师采取相对估值方法，可比公司2012目前年平均PE为24.14倍，由于公司处于龙头地位且公司利润构成正在向良性发展。分析师给予一定溢价，给予公司2012年28倍PE估值，对应目标价20.72元/股，首次给予公司买入评级。

　　阳光照明：进军LED照明业的节能灯龙头

　　LED行业呈现结构性供过于求的迅速增长态势，下游应用产品更受益。LED行业中上游环节产能快速增长，造成严重的供过于求，价格大幅下降，推动下游LED应用产品生产成本持续下滑，带动其市场渗透率和普及率不断提高。

　　节能效果更优LED照明产品的渗透率一旦快速提升，将蚕食节能灯市场空间。通过比较，节能灯的经济性最佳，LED次之。而从节能效果来看，LED的用电成本更优，约为节能灯用电成本的75%。分析师认为一旦LED灯的技术不断进步及成本快速下滑，LED灯的普及率将快速增长，节能灯的相对优势将不再存在，其市场空间也会不断被蚕食。

　　灯具业务占比同比增长30%，业务结构调整显现成效。12年中期，节能灯及灯具两项业务的营收占比分别为66%和32%。其中盈利能力较好的灯具业务占比同比增长30%，公司业务结构调整成效开始显现。

　　与LED上游制造商合作进军LED产业，发展战略明晰。分析师认为传统照明企业发展LED业务已经成为必然趋势。公司通过同LED上游芯片厂商台湾晶元光电战略合作，保障较高品质的LED芯片供应，且无需投入大额资金。

　　公司LED与节能灯的部分供应制造平台共享，可以减少产品转型投入及风险。LED用到的60%的电子元器件是与节能灯类似或同样的供应商，供应链平台可以共享;LED生产需要的自动贴片，自动插件设备与电子整流器用的设备是相同的;LED的很多测试，试验设备以及对外部检验检测机构的通道是与节能灯和灯具相同的，测试平台共享。

　　分析师预测2011-2013年EPS分别为0.42元、0.51元和0.67元，对应市盈率22倍、18倍和14倍，给予持有评级。

　　德豪润达：LED照明应用项目有望陆续启动

　　国家LED照明补贴中标数量和份额已经确定

　　公司此前中标10个型号，是中标信号最多的企业之一，10月11日公告入围国家LED照明补贴中标数量：室内照明30万只，室外照明(路灯)3万只。从报价上看，得益于芯片封装应用的垂直整合，公司小功率筒灯、射灯和大功率路灯产品报价低于中标均价。

　　4Q12有望进入地方项目招标密集期，公司具有较强的竞争力

　　广东省积极推动LED节能改造，目前省内已有较多项目进入最后的筹备阶段，分析师预计4Q12会进入地方项目招标的密集期;分析师认为公司照明产品已接近国内领先水平，垂直整合具有成本优势，资金实力强于大多数省内同行，在地方招标采购中具有较强的竞争力。

　　照明芯片产品有望在3Q12陆续量产

　　分析师预计6月/9月/12月底量产MOCVD机台10/30/60台，芯片产品3Q12有望实现0.8-1亿收入;按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和13%的净利率测算，如果满产和费用均摊，分析师估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3800万元左右，对应EPS0.03元，芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点。

　　估值：4Q12有望是业绩拐点，维持目标价和“买入”评级

　　分析师预计3Q12/4Q12扣非EPS0.05/0.10元，在芯片和路灯业务的带动下，4Q12有望成为业绩拐点，预计12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元，分析师认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价，维持目标价8.4元，基于13年21倍PE估值。

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