青云创投斥资3000万美元认购LED厂商真明丽股权

　　青云创投首试PIPE

　　如果早在2008年青云创投就选择介入，也许会对真明丽的印象大打折扣。

　　2008年是真明丽上市以来最为曲折的一年，报表数字起落悬殊。上半年收入为1亿元，下半年收入急转直下，只有3000万，导致股价急剧下跌。

　　原因有多种。上半年一次工厂火灾事故造成了不小影响，紧接着下半年海外市场迅速萎缩，库存增加、收入锐减，导致股价继续下跌。

　　同时，真明丽在国外如越南投资建厂以减少人力成本，在国内不断投入LED芯片新工厂，直到2009年才进入测试阶段。

　　这些原因极大影响了2008年的财报，这一年中曾经在2007年攀爬到17港元高位的股价，最低时跌破两元。

　　在LED产业上，青云创投已经观察了两三年了，从未上市公司着手，谈了数家公司未果，最终开始寻找上市公司。

　　曾在飞利浦工作的介文治形容一发现真明丽时，“就进入了状态”。

　　此前，他曾跟行业内人士沟通时得知，在美国一个7瓦的LED灯，价格为30美金，在中国的生产成本在8-9美金，但真明丽的潜力在于——还可以下降更多。

　　受2008年市场环境影响的真明丽，也正需要进一步资金投入到技术研发中，双方最终达成了协议。

　　此次，真明丽向青云创投发行9673.1万新增股份，占认购协议日期前已发行股份的12.7%，占真明丽发行认购后已发行股份的11.3%。认购配股价为每股2.40港币，较前一日收市价每股2.30港币溢价4.34%。

　　真明丽表示，将把增发筹集的近3000万美元资金用于满足持续资本开支需求及一般营运资金。

　　青云创投投资之后，一周内价格已经上涨至3.44港元，较2.4港元的成本，上涨幅度为43%。

　　介文治认为在未来一、两年内能有回报。特别是未来的12-18个月内，他预计真明丽的股价会有起色。当此投资达到青云创投内部IRR要求时，可以考虑慢慢分多次出售。

　　在青云创投内部，早期进入的投资和PIPR投资回报率上的要求是相同的。

　　他解释，有些项目进入早，虽然会带来10倍或者20倍的回报，但是投资基数并不大，而PIPE投资金额较大，且和一级市场的投资相比有较大的流通性，风险较低。

　　“我们的投资基金，对于每个阶段的资金回收，也有很多规划。PIPE也是我们的投资环节之一。”介文治表示。

　　目前，青云创投旗下管理3亿美元，其投资阶段覆盖早期项目、成长期、晚期甚至偏Pre-IPO项目以及PIPE投资。

　　PIPE凶猛

　　中粮及厚朴入股蒙牛、贝恩入主国美、厚朴接手建行股份近50亿美元的资金量将PIPE投资推向前台。

　　除了大型PE动作频频，今年7月，泰山投资5750万美元入股兆恒水电、青云创投3000万美元下注真明丽等中等规模的PIPE投资业异常活跃。

　　PIPE投资在国外已经非常普遍，贝恩资本、阿波罗管理公司、TPG Capital表现极为活跃。但在国内，PIPE从2004年开始才逐渐活跃，热情日渐上涨。2004年，中国的PIPE投资额度仅为2.82亿美元，到2008年，这一数字已增长到12.72亿美元，增幅达533.16%。

　　到2009年第二季度PIPE投资的表现可称为“异常突出”，占整个季度投资总额的92.9%，。

　　PIPE投资的“暴增”由多方原因组成。其一，一些上市公司业务成熟，成长性好，但价值被严重低估。比如空中网曾经一度现金超过市值。这些案例引起了许多基金的关注。甚至，以色列基金Infinity去年7月完成I-China Fund基金募资时，改写了托管指引，允许I-China Fund的资金投资上市公司。

　　其二，目前等待A股上市的排队企业超过30家，通过IPO渠道退出进程缓慢，而上市公司股票具有良好的流动性，对私募股权投资机构来讲，也是一个不错的机会。

　　但PIPE投资将未必迎来高潮时刻。

　　很多情况下，企业并不愿意低价出售股份。比如，当江西赛维股价跌去四分之三，无锡尚德跌去八成的时候，也有公司的股价在年内跌去了接近75%，都没有传出PIPE投资的消息。

　　此次青云创投在错失第一轮投资行业老大的机会之后，能借着二级市场低迷适时进入，是因为真明丽正有较大的资金需求，所以一拍即合。

　　尽管PIPE投资价格比早期投资高出很多，在机构内部，IPE投资案和其他投资案在回报率问题上的要求是一样的，这是因为早期投资投资金额小，风险大，运气好时会有10-20倍回报。而Pre-IPO与PIPE投资，金额巨大，特别是PIPE，因为有较大的流通性而风险较低。

　　“PIPE投资是青云创投的投资环节之一，帮助基金不同阶段实现回收。”介文治告诉记者。

　　如果不是此次注资真明丽，不会太多人知道青云创投有PIPE投资的许可。不仅这一家，过去一年中，IDG投资空中网、赛富投资北大千方、神州数码等，这些传统的VC在二级市场屡有斩获。

　　包括经纬创投中国联席管理合伙人邵亦波告诉记者，经纬创投也有PIPE投资权限，但其还是更专注早期项目的投资，他本人也不会多花时间在寻找上市公司上。

　　无一例外的是，PIPE投资在基金投资的比例中很低。

　　OTCBB的“PIPE”

　　近日，由美国泰山投资牵头向美国OTCBB挂牌公司中国兆恒水电股份有限公司注资5750万美元，具体股份数双方均未披露。

　　“水力发电成本比火力发电还要低，是清洁能源中目前不需要政策扶持就能较好发展的领域，而且兆恒经过多年运营，在技术与管理上有较强优势，通常在收购新水电站后能较好提升其运营效率并提高收益率”，泰山投资中国区总经理马小伟接受本报独家采访时表示。

　　“融资以后，未来我们会以建设、收购并行，中国的水电发展空间仍然较高，而欧美的水电已经开发得很成熟，因此才会大力发展风电与太阳能。”兆恒水电董事长徐国胜对本报表示。

　　在此之前，泰山投资的另一手笔，携手美国世达资本3亿美元入股辽宁忠旺集团，辽宁忠旺已于今年5月8日在香港联交所上市。