LED照明行业“IPO”上市火 新三板挂牌上市有何引力

　　并购对创业板公司扩张其重要性不言而喻。中信建投基金经理王琦指出，再融资的便利可以使上市公司以相对较低的价格去“血拼”那些苦苦徘徊在IPO门外的优质资产，从而增强自身的盈利能力，市盈率也随之下降，然后进入下一个再循环模式并提升估值。在这种模式下，上市公司的高估值成为其并购扩张的利器。

　　并购带来的业绩增长，也很大程度上释放了创业板公司高估值的风险。据Wind数据统计，2014年，创业板421家公司合计实现营业收入3431.46亿元，较上年同期增长27.03%;合计实现净利润393.53亿元，较上年同期增长22.71%。营业收入和净利润增速均创近三年新高。另外，2014年创业板上市公司净利润增长率近三年来首次接近营业收入增长率，实现了净利和营收的同步增长。这似乎也印证了创业板公司高估值的合理性。

　　不过，创业板公司“高估值-并购-高估值”的模式也存在一定风险。“目前优质并购标的争相上新三板，新三板市场的高估值也大幅提高了创业板公司的并购成本。”尹中余称。

　　随着并购对业绩的增厚效应逐渐下降，创业板公司在通过并购进行外延式扩张的同时，内生性增长仍有待提高。2015年一季度，创业板净利增速为8.38%，较2014年四季度的34.45%大幅下滑，同比2014年一季度的17.99%下滑明显。从影响因素来看，营收下滑、毛利率回落、费用率攀升都拖累了创业板的净利增速。以毛利率为例，创业板的毛利率连续六个季度下滑，销售净利率也创近三年新低。

　　另外，如果注册制得以推行，上市流程大幅缩短，大量企业将选择上市而非被并购，这将从供给方面给创业板的并购造成重大影响。

　　尹中余并非第一次经历因估值过高导致业务受阻。早在2009年创业板刚推出之时，其便领教过高估值对并购的冲击。数据显示，2009年首批上市的28家创业板公司，平均市盈率为56.7倍，而市盈率最高的宝德股份达到81.67倍，远高于当时A股整体市盈率以及中小板的市盈率。

　　尹中余表示，2011年，很多非上市企业希望以高达当年或上一年度净利润的20倍-30倍的价格转让。这些公司短期内并不具备上市条件，但只要稍有一点盈利基础，都希望通过引资等方式一路撑到创业板上市，以获得超过90倍的市盈率。但对于产业投资者来说，超过10倍市盈率的价格就很难接受。

　　不过，到了2012年，创业板通道开始拥堵起来，特别是当年11月份IPO暂停，并购也开始重新活跃起来，并在2013年开启了“中国并购市场元年”。“自2012年后，新华医疗又并购了四五家标的企业。”尹中余称。

　　目前新三板市场发审很大程度上已经“市场化”。据全国中小企业股份转让系统的数据，截至5月28日，在审企业共751家，且2个月的审核周期相对较短，通道拥堵现象难以出现。

　　对于新三板市场能否接力创业板的“高估值-并购-高估值”的逻辑，并形成新的并购热潮，有业内人士认为，在一定程度上，这一逻辑是成立的。

　　这从2015年新三板火爆的定增市场便可见一斑。根据投中研究院统计，从定增预披露情况来看，2015年3月就有333家企业推出增发预案，环比增长50%，超过2014全年预披露企业数量，预计募集金额达到169.49亿元，环比2月83.09亿元增长103.98%，过渡到4月份后整体市场趋于平稳。而从定增完成情况来看，呈现稳步上升态势，3月完成企业数量97家，环比增长86%，定向募集金额49.42亿元，环比增长257.6%;4月完成企业数量115家，环比增长18.56%，定向募集金额54.34亿元，环比增长9.96%。

　　同时，新三板定增相比主板存在不少优势，整体融资效率甚至高于主板市场。一是定增小额融资可以豁免核准，二是一次核准、多次发行的再融资制度可减少审批的次数。企业股东人数低于200人挂牌企业定增申报反馈周期不超过两周，股东人数超200人企业审核周期也较短，基本不到一个月就能得到相关批复。

　　定增的便利也使新三板的并购活跃起来，“定增+现金”成为一种流行模式。以新三板“移动互联网第一概念股”的点点客为例，在2014年7月和9月，公司两度抛出定增方案，今年1月又公布了比前两次融资额之和更大的融资方案，以“定增+现金”的方式收购微巴信息100%股权。交易对价为8000万元，其中以14元/股价格向交易对象发行416.91万股股票，并以现金2163万支付剩余对价。3月11日，点点客复牌，当日收盘价暴涨95.66%。

　　事实上，在点点客之前，新三板已有主动并购案例，九鼎投资收购天源证券、沃捷传媒收购科伦比亚等。不过，之前的案例均不涉及定增。随着做市企业交易活跃和估值不断提升，定增逐渐成为新三板公司并购的时髦玩法。“登陆新三板后，中小企业具备了一定的资金实力，进行外延式并购的能力相应加强。同时，新三板估值的高企也使新三板企业并购的成本大大降低，这给很多新三板企业提供了进行外延式并购的动力。我们注意到，春节之后登陆新三板的企业实力明显增强，以前很多上市公司子公司分拆到海外上市，而现在出现了海外上市子公司到新三板挂牌的新潮流，这都在很大程度上提升了新三板公司的并购能力。”黄宽表示。

　　但总体而言，尹中余认为，创业板的“高估值-并购-高估值”的模式在新三板上还难以成立。“新三板公司普遍规模较小，总体上缺乏并购整合能力。当然，有的新三板公司确实通过并购实现了外延式扩张，但大多数新三板公司缺乏这个能力。”

　　LED照明行业热衷新三板超主板、创业板

　　LED 企业聚焦新三板的核心原因在于，我国LED 照明企业规模大小不一，尤其是中小企业呈现“数量多、体量小”的特点，在LED 照明需求提升的大背景下，这些企业亟需通过资本市场融资，在激烈的竞争中获得优势，从而分享LED照明市场红利。

　　2015年年初就有13家照明及LED产业相关的企业挂牌新三板上市：易事达、光莆电子、元亨光电、天弘激光、齐普光电、恒裕灯饰、瑞腾科技、晶宝股份、中一检测、奥普节能、三景科技、山本光电、中云创光电。

　　就拿上个月来说，就有好几家照明灯饰企业挂牌新三板：5月7日，“IPO量级”的企业圆融科技股票获批在全国中小企业股份转让系统挂牌，正式登陆新三板。5月13日雷士照明江苏运营中心成功挂牌新三板。5月27日，俪德照明发布公告称，即将发行股票，成为LED照明新三板“新秀”。

　　新三板自设立以来，以其市场包容性和制度创新性吸引了众多创新型中小企业。去年新三板扩容至全国后，各地区域型中小企业挂牌的积极性被广泛调动。对于中小LED 企业来说，将来能顺利转板当然是件好事，但这绝不意味着转板是唯一出路，通过上市新三板使LED 企业健康发展才是最终目的。很多LED 中小企业规模不大，只要充分利用新三板的融资便利，也能获得发展所需的资金。

　　LED 产业正处于发展的高峰期，挂牌上市新三板对于具有创造力的中小LED企业来说，无疑是一个很好的出路，未来在投资融资方面更能够运营自如，发挥市场的价值!

编辑：Bober