【个股点评】LED照明9股望迎底部爆发

　　鸿利光电：业绩成长放缓,H2看产能增长和广东项目招标

　　事件:

　　公司8月21日公布2012年半年报,公司上半年营收2.57亿元,同比下滑5.69%;营业利润3815万,同比下滑19.89%;归属于上市公司净利润3128万元,同比下滑15.87%。其中第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83%,环比增长33.08%;营业利润2389万,同比下滑10.38%,环比增长67.60%;归属于上市公司净利润1890万元,同比下滑10.09%,环比增长52.68%。上半年EPS=0.13元,2季度EPS=0.08元。公司半年报业绩符合此前业绩预告净利润同比下滑0~25%的范围,符合预期。

　　点评:

　　主要财务指标:公司第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83%,环比增长33.08%。毛利率33.79%,同比上升1.51个百分点,季度环比上升0.82个百分点。2季度三项费用率15.94%,同比上升2.19个百分点,环比下降3.65个百分点。存货周转天数79天,较1季度94天有所下降。

　　营收同比下滑有出口放缓和公司战略调整两大原因:公司公司上半年营收2.57亿元,同比下滑5.69%,第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83%,环比增长33.08%。分产品来看,SMD产品营收1.72亿,同比增长2.75%,Lamp产品营收1950万,同比下降40.88%,LED应用产品中通用照明产品营收4223万,同比下降27.81%,汽车信号/照明产品营收2276万,同比增长95.35%。即营收下滑主要由Lamp和通用照明两大产品类别拖累。Lamp产品下降主要为公司LED器件产品战略调整,将SMD作为未来器件产品主要方向,适当收缩Lamp业务产能增长。公司通用照明 业务主要通过子公司莱帝亚实现,市场以海外出口为主,受欧债危机影响,国外LED照明需求放缓,公司通用照明产品出口销售规模减少。

　　毛利率仍保持在较高水平:公司上半年归属于上市公司净利润3128万元,同比下滑15.87%,下滑幅度超过营收,主要原因为毛利率同比下滑1.46个百分点及费用率同比上升0.85个百分点。分产品来看,SMD产品毛利率33.76%,同比下滑3.61个百分点,Lamp产品毛利率25.36%,同比下滑2.31个百分点,LED应用产品毛利率34.95%,同比上升2.12个百分点。2季度单季度整体毛利率33.79%,同比上升1.51个百分点,季度环比上升0.82个百分点。我们观察到,A股上市LED封装企业的毛利率水平快速下滑的趋势已经逐步缓解,2012年上半年毛利率毛利率较为稳定,这与LED行业整体景气程度较去年下半年有所恢复,价格战压力缓解有关,也与LED封装行业本身成本加成的定价模式有关,毛利率水平本身波动性小于芯片。公司毛利率水平要高于行业平均,源于公司产品定位偏中高端,同时高毛利率的通用照明和汽车信号/照明产品占比较高。

　　搬厂后公司产能有提升空间较大,有望带来营收增速提升:公司于2012年6月末7月初期间进行了搬厂,搬迁至新工业园区,拥有足够的产能扩展空间。我们预计公司贴片式封装产能在搬厂前约在250KK-260KK/月的水平,7月搬厂后初期已提升至330~350KK/月,H2还会根据市场需求情况进一步提升,我们乐观估计年底产能有望提升至600KK/月。搬厂后原汽车城厂区给从事汽车信号/照明的子公司佛达信号使用,释放了佛达信号产能提升空间,公司汽车信号/照明业务体现了极高的成长性,有望实现连续两年翻番增长,目前已经进入汽车前照灯、前雾灯、辅助照明灯等产品,预计可以进入国内外多家汽车企业供应体系。汽车照明产品认证周期长,进入门槛高,利润水平高,是公司独具特色产品领域。

　　费用上升,来自销售费用和研发费用提升:公司上半年三项费用4503万,费用率17.50%,同比上升0.85个百分点,2季度三项费用率15.94%,同比上升2.19个百分点,环比下降3.65个百分点。其中上半年营业费用率8.55%,同比上升0.88个百分点,管理费用率11.24%,同比上升2.45个百分点,财务费用-588万,主要为利息收入贡献。公司的通用照明业务过去以出口代工为主,但国内LED照明的市场空间十分广阔,公司经过一年的准备,积极进入内销LED照明市场,开始在国内铺设照明渠道,前期渠道费用的增长较为明显,但营收和利润的增长还需要逐步体现。2012上半年研发费用1607万,同比增加15.23%,占营收比重6.25%,研发费用增长是公司管理费用上升的主要原因。

　　增资重盈工元,以EMC模式参与照明工程:公司7月2日公告以自有资金增资广州市重盈工元节能科技有限公司,持股比例为80%。重盈工元2011年8月被批准为第三批“节能服务公司国家备案单位”,具备从事EMC合同能源管理的资质。广东省计划三年普及公共照明领域LED照明,同时在实施LED照明推广时,广东省鼓励采用EMC运作模式,并实施节能服务公司公开招标遴选。在行业和政策出现变化的大背景下,公司除保持LED照明原有商业模式外,力图以EMC模式参与广东省内外照明工程项目,扩大产品出海口,开拓国内市场,有利于提升LED照明产品的市场占有率。公司地处广东省LED照明普及的首批示范城市广州,且属广州当地优质LED企业龙头,我们判断极有希望在未来广州及广东省公共LED照明工程项目招标中取得突破。

　　盈利预测及投资评级:受海外需求放缓、产品结构调整、产品价格下滑、渠道费用增长等因素影响,公司业绩增速出现放缓,但下半年公司器件产能有望在搬厂完成后实现大幅增长,汽车信号/照明业务继续保持高成长性,并有望在广东省公共LED照明工程项目招标中取得突破,下半年业绩成长将有所恢复。我们给予公司2012-2014年每股收益为0.31元,0.41元和0.53元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示:液晶显示行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司在移动终端领域新客户、新业务扩展低于预期;未能有效拓展内资客户等。