芯片级封装技术兴起 产业链加速整合

　　LED照明(半导体照明)产业迅猛发展，新技术、新应用、新模式正在推动整个产业发生变革。日前，在深圳市LED产业联合会主办的LED新技术高峰论坛上，业内人士认为，随着芯片级封装等新技术兴起，产业链整合正在加速。

　　“谈到新技术，变革最大的环节应该是封装。”易美芯光科技有限公司副总裁刘国旭说。

　　当前，在整个LED产业链中，封装处于中间环节，即上游的芯片厂商将生产出来不同功率的LED芯片销售给封装厂商，封装厂商再根据下游客户的要求，制造出各种功能的器件、模组。在中国，知名的封装厂商包括聚飞光电、瑞丰光电、国星光电等上市公司。

　　不过，这一传统模式将被打破。刘国旭认为，随着芯片级封装技术的兴起，芯片厂商将来可能跳过封装厂商，向下游应用供应标准件。

　　实际上，担忧芯片级封装技术带来的冲击的，不止刘国旭一个人。行业独立研究机构高工LED总裁张小飞此前曾表示，虽然芯片级封装技术目前还仅在少数台湾厂家中应用，但不排除未来大规模应用于芯片厂商，这势必蚕食中游环节的利润。

　　目前，中国封装厂商数量众多，毛利率水平较低，几家上市LED封装厂家由于规模效应，毛利率水平相对高一些。但是，近两年由于上游芯片产能过剩，技术革新，封装价格一路下滑，且降幅已经高于上游芯片价格的降幅。

　　深圳市LED产业联合会会长眭世荣认为，新技术出现将加速行业整合步伐，整个行业将由过去野蛮生长发展到有序竞争。

　　对于整合方向，行业内并没有统一的路径。此前，德豪润达入主雷士照明，完成产业链一体化的并购;近期，芯片厂商同方股份则跳过了封装，直接收购了下游照明应用厂真明丽。

　　瑞丰光电董事长龚伟斌表示，瑞丰光电作为封装厂商，更倾向于向上游拓展，做光源供应商。不过，国星光电却往相反方向走，通过子公司拓展照明领域。

　　当中国厂商聚焦新技术给行业带来的挑战时，国际大厂却在研究新模式。三星LED中国区总经理唐国庆认为，智能化照明将给LED照明带来新机遇。“现在年轻人追求玩新潮，LED照明偏电子化的特征正好迎合了年轻人的追求。比如，LED灯能够随意改变颜色，安装在水龙头上，通过水温改变灯光颜色，能让用户直观感受水温。”

　　三安光电：led应用业务再获大单

　　事件：2014年3月20日，三安光电与福建安信能源签订了《LED应用产品合作协议》，自2014年起的5年内，安信能源向三安采购室内照明、亮化照明、路灯公共照明等LED照明产品(暂估约10亿元)。

　　且根据工程情况，安信能源可向公司追加采购数量及金额。

　　LED应用业务再获大单。继2013年12月公司与紫金矿业及福建安信能源签订LED照明产品采购合同(项目不超过3年，采购金额不低于3亿元)之后，再次获得LED应用业务采购大单。本次项目安信能源5年内采购公司约10亿元LED照明产品用于完成福建省平潭综合实验区交通与建设局节能改造工程(合同能源管理项目)。我们认为，本项目是公司加快LED产业向下游延伸及下游市场拓展能力的重要体现。同时对公司业绩影响有积极影响，按照本项目年均2亿元采购金额及2013年公司LED业务收入30.8亿元测算，占公司LED业务的6.5%，毛利率预计为25%~30%。

　　合同能源管理市场空间大，三安有望加速拓展。发改委《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》中指出，2015年，合同能源管理成为用能单位实施节能改造的主要方式之一。按照行业专家估算市场规模超过1000亿。预计在国家实现节能减排目标的支撑下合同能源管理有望加速推进。2011年9月，三安光电出资2000万元与5家公司合资成立福建省两岸照明节能科技有限公司，推动公司LED产业照明公共领域的发展。2013年，两岸照明已进入发改委第五批节能服务公司名单。我们认为，公司未来有望依托现有合作公司及两岸照明公司实现合同能源管理业务市场的加速拓展，并使之成为公司业绩的重要增长点。

　　未来看点：我们认为公司看点主要在于LED芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。

　　其一：LED芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产。预计2013~2015年，公司LED芯片业务实现30%以上持续增长。

　　其二：海外业务发展步伐加快，销售规模高速增长。2013年1~9月份，公司海外业务约1.2~1.3亿元，其销售占公司业务比例从2011年的1%提升至4.75%，预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。

　　其三：外延式扩张扩大规模。LED产业整合速度明显加快，通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势，公司有望顺应产业整合趋势，依托核心优势实现外延式扩张。

　　盈利预测与估值：我们假设此次合作项目将稳步推进，基于谨慎原则，预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.3亿元、55.5亿元和78.6亿元，同比增长16.9%、41.2%和41.6%;归属母公司净利润分别为9.89亿元、14亿元和18.3亿元，同比增长22.1%、41.5%和30.6%;对应EPS分别为0.69元、0.88元和1.15元。我们看好公司长期的投资价值，维持公司“买入”的投资评级。

　　股价催化剂：半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。

　　风险提示：LED产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。

　　阳光照明深度报告：LED高成长确定，布局电商值得期待

　　全球照明行业稳定成长，结构发生快速变化：2012年全球通用照明行业规模900亿美元，年成长率8%。2012年开始，全球范围内陆续禁售禁用白炽灯，未来节能灯和LED灯将对白炽灯共同替代。

　　大陆LED龙头，行业地位不断加强：2013年公司预计实现LED收入超10亿，LED灯源出货3000万只左右，规模居大陆首位。公司持续较高的研发投入奠定了公司LED领域的先入优势地位，打破传统照明供应格局，除飞利浦外，已获得欧司朗、GE等全球一流客户订单。

　　公司规模优势明显，自有品牌顺利推进：在LED快速发展增长的未来几年，公司依靠锁定全球一流客户以及对其它客户不断拓展，在具有稳定的盈利水平同时迅速扩大LED规模形成成本优势，在自有品牌的拓展过程中受益。产品最终的竞争必然是成本和差异化的竞争，公司与三安光电合资成立子公司，为未来产品的差异化已积极布局。

　　电商方面开始布局，加速自由品牌进展：相较于传统家电，LED灯更适合在网上销售，目前LED线上销售增速快于行业增速，成长空间巨大，线上销售价格透明，质量要求高，公司成本优势明显，品牌代工足以证明品质，且对于线下冲击没有太多顾虑，公司在线上领域必定大有可为。

　　投资建议与评级：公司是中国照明行业龙头企业，产品结构转型成功，LED业务实现爆发式增长。公司伴随产能释放，LED业务仍将保持高速增长势头，整体业绩增速有望进一步提升。我们预计公司2013-2015年每股收益为0.40元，0.64元和0.84元，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：行业成长不及预期，竞争激烈毛利率下滑，人力成本上升。