芯片级封装技术兴起 产业链加速整合

　　佛山照明：弃“锂”投“明”，有望东山再起

　　曾经的“灯王”，迷失于多元化及关联交易泥沼

　　由于受2008年金融危机以及传统照明行业步入成熟期的影响，曾经被誉为“中国灯王”的佛山照明于2009年开始执行多元化策略-进军锂电池、酒店、旅游等行业，但是连年亏损。继而，频繁暴露的信披违规问题更是让公司的经营雪上加霜，在资本市场也遭遇信任危机，这是公司目前估值远低于行业平均水平的根本原因。

　　弃“锂”投“明”，前景豁然开朗

　　“隔行如隔山”，公司大举进入并不熟悉的锂电行业从一开始就注定结果并不会很好。幸好，新管理层入主后决定回归LED照明。转型LED，公司传统灯具业务积累的品牌、渠道及低生产成本优势可以完全共享，这种相关多元化使得公司的业绩前景豁然开朗，估值从而具有较大修复空间。

　　转型LED，公司具“天时、地利、人和”三大优势

　　天时：经过多年的调整，LED照明的价格已经到达“甜蜜点”，降无可降。在各国政府的强力支持下，LED对传统照明的替代正进入加速发展期;地利-传统照明品牌深入人心，渠道优势中国最强之一，低成本生产优势明显;人和-新任董事长有望终结长期以来困扰公司发展内部争斗、关联交易等问题，公司有望由此进入一个新的发展期。

　　公司经营稳健，估值修复可期，上调至“推荐”评级

　　公司现金充沛，已实施现金分红20次，分红率高达71.45%。我们预计公司2013-2015年营业收入为27.27、35.45和46.09亿元，EPS为0.385、0.50、0.658元，PE为24.9、19.2、14.6倍，上调至“推荐”评级。

　　德豪润达：LED芯片业务有望发挥弹性，照明渠道和品牌预计将成为最大看点

　　在价格下降和政策刺激双重因素刺激下，LED普通照明开始启动。根据瑞银预测，2013年-2015年全球照明市场总体增速分别是36%、37%和38%，其中住宅LED照明市场需求同期分别增长157%、90%和62%。

　　LED芯片业务期待发挥弹性

　　公司目前已到货MOCVD设备92台，设备总数量仅次于三安光电，但受制于主客观原因、开工率仅在50%左右。我们期待在行业景气度恢复的背景下，公司MOCVD产能利用率将逐步爬升，理想情况下2014年公司芯片产能有望得到充分利用，LED芯片业务有潜力发挥较大的弹性。

　　照明渠道和品牌建设预计将成为公司最大看点

　　2012年底德豪润以定向增发的方式，战略收购雷士照明20.24%股份，成为其第一大股东。雷士照明拥有中国最强的销售渠道及品牌优势。德豪润达与雷士在照明业务上的合作包括雷士照明将其拥有的“雷士”及“NVC”商标许可德豪润达在LED光源产品上使用，并对德豪润达开放其销售渠道。公司在海外市场也获得了AEG、惠而浦等公司品牌授权。通过与中国外富有竞争力的企业合作，我们认为公司在照明渠道和品牌建设上找到了很好的发力点，相关照明产品销售有望进一步放量。

　　估值：重新覆盖给予“中性”评级，目标价9.2元。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.03/0.23/0.45元，基于瑞银VCAM贴现现金流模型，在WACC假设为9.7%的情况下，推导出目标价9.2元，给予“中性”评级，2013/14/15年PE分别为306.7/40.0/20.4倍。

　　天龙光电：光伏设备回暖仍滞后，led设备将打开新空间

　　分布式光伏电站带动光伏行业稍有回暖，但设备复苏有所滞后。在政策支持下的分布式光伏发电项目建设如火如荼，带动光伏板块整体回暖，但由于行业扩产周期滞后于景气周期，上半年公司的单晶生长炉和多晶生长炉的出货量仍不景气，各几十台，但产品毛利率仍然同比增长较大，单晶炉毛利率达52%。另外，公司新收购的公司热场和坩埚公司业绩低于预期，销售量较少，对母公司业绩有所拖累，公司光伏类设备总体表现一般。

　　新产品有亮点。公司2012年变更募投项目“年产150台多晶硅铸锭炉”为“年产50万km树脂金刚线的项目”，上半年金刚线已经实现量产，并有部分收入;另外，子公司常州天龙重启制药机械业务，为公司贡献一部分收入，也为公司带来医药行业机会。

　　业务重点将偏向LED，为公司带来新的增长空间。随着LED行业下游需求带动下，蓝宝石衬底的价格大大回暖，公司蓝宝石长晶设备的各项指标已经达到量产标准，将与大客户洽谈合作意向，有望取得较大突破;另外公司MOCVD设备已于2012年实现一台销售并稳定运行，有望成为国产化设备的新宠儿。伴随LED行业的发展，将为公司带来较好预期。

　　给予“观望”评级。鉴于公司光伏业务处于调整期，正在寻求转型;LED行业的蓝宝石炉、MOCVD等各项新业务均基本完成技术储备，正积极进行业务开拓。所以公司正处于扭亏为盈的业绩拐点，我们暂不对公司进行业绩评估，给与“观望”的投资评级。

　　风险提示：行业整体增速下滑，新产品市场拓展滞后。