芯片级封装技术兴起 产业链加速整合

　　聚飞光电年报点评：多维合力，2014年延续高增长

　　公司发布2013年年报：2013年实现营收7.54亿元，同比增长52.19%，实现净利润1.31亿元，同比增长43.06%，对应EPS为0.60元。

　　背光业务强者恒强。公司专注于小尺寸LED背光领域，2013年实现销售收入46484.32万元，其中超亮系列约39076.43万元。公司现已切入中国中兴、华为、联想等优质客户手机产品供应链，并与台湾、韩国厂商联系密切，未来成长无忧。同时，公司充分把握Open-cell业务模式的良好契机，大力拓展中大尺寸背光业务，2013年实现销售收入15885.24万元。公司现已切入创维、海信、长虹等厂商供应链。随着下游需求的增强，公司未来在中大尺寸背光领域将实现快速发展。

　　照明业务受益行业景气回暖。公司凭借现有技术积累，不断改善LED产品性能，开发出优质照明产品，并调整原有营销体系，加强了照明产品营销队伍的建设。在完成内部各项资源整合之后，公司积极对外拓展，已进入行业优质客户供应链，2013年实现销售收入11275.73万元。

　　新兴业务值得期待。公司在专注于LED背光产品的基础上积极进行背光模组领域内横向产品扩张，丰富产品线，满足客户需求，将成为2014年业绩增长的一大亮点。同时，公司向闪光灯业务延伸，将率先切入中国智能手机厂商供应链，在2014年将有所表现。

　　预计公司2014、2015、2016年的EPS分别为0.91、1.24、1.68元。公司的各类背光、照明产品及新业务仍将保持较高的增速，因此，我们维持对公司推荐的投资评级。

　　风险：LED行业景气度低迷，产品价格下滑过快，下游订单低于预期。

　　鸿利光电：2014年迎业绩拐点，多业务协同发展

　　行业景气方面，2014年LED封装及应用行业呈良好发展势头。一方面，伴随LED封装及应用产品价格以年均20%左右速度下降，未来三年LED需求将呈快速增长态势;另一方面，经过2012-2013年的行业竞争及需求波动，目前行业竞争格局趋于稳定，企业行为趋于理性。二者共同作用，行业未来趋向良性化发展方向。

　　公司运营方面，各项业务处于良好发展态势中。

　　LED封装方面，公司以LED照明产品为主，且寻求在背光领域的进一步拓展，会根据市场情况进一步进行产能适当扩充;

　　LED汽车信号照明方面，会进一步加大中国外市场的开拓力度，当前阶段以内资汽车品牌为主要突破方向，业务进展情况良好;

　　LED通用照明业务方面，中国主要以工程商为主，会进一步开拓国外的新兴市场;

　　合同能源管理方面，会在保证回款安全的前提下与莱帝亚的工程渠道相结合，一起承担LED照明方面的工程，以此扩大公司的市场占有率。

　　盈利预测及投资建议：预计2013-2015年公司EPS分别为0.24、0.37、0.46元。2014年是公司重要业绩拐点年，考虑行业发展趋势良好，公司各项业务进展顺利，未来具备较高业绩弹性，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧导致盈利能力下降;需求增长慢于预期;原材料价格波动风险。

　　瑞丰光电2013年报点评：照明led放量，业绩可持续增长

　　2013年公司实现营业收入6.82亿元，同比增长36.4%;营业利润5，499万元，同比增长4.59%;归属于上市公司股东的净利润5，660万元，同比增长20.78%;每股收益0.26元。

　　照明LED快速放量，毛利率结构性下滑。受益于照明LED业务的放量，公司2013年实现营业收入同比增长36.4%。其中照明LED实现销售收入3.29亿元，同比增长92.9%，占总营收比48.3%;中大尺寸背光源实现销售收入2.9亿元，基本与2013年持平。2013年主营业务毛利率20.45%，同比下降1.65个百分点，主要原因是毛利率较低的照明LED业务占比提升，同时该业务毛利率持续下滑。另外，公司2013年研发投入增加约1700万元，以及大约700万元的股权激励成本，导致营业利润增速下降，在政府补助1100多万元的影响下，净利润仍维持20.8%的增长。

　　1.83亿元扩产SMDLED，看好LED照明爆发。2013年7月，公司审议通过1.83亿元自有资金投资公司主营业务SMD(贴片式)LED扩产项目，预计2014年逐步投产，达产后中大尺寸LCD背光源LED年产能为1，904KK、照明LED产品年产能为8，388KK、汽车电子及其它产品产能为2，004KK，总产能扩至项目实施前的2.8倍，其中照明LED产品产能扩至3.4倍，是这次产能扩张的重点方向。

　　收购玲涛光电股权，加强中小尺寸LED背光，完善多业务领域布局。2013年，公司作为LED背光源领域中大尺寸LCD背光源的主要供应商之一，在LED电视背光源领域已成为中国第一，但由于LED电视渗透率已达九成以上，行业增长空间受限。近期，公司努力实现业务向中大尺寸背光源LED、照明LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域拓展。2014年2月，公司拟以自有资金3，000万元收购深圳玲涛光电15%的股权，加强中小尺寸背光源LED实力，同时保有进一步增持股权的权利。

　　盈利预测及评级：预计公司2014-2015年EPS分别为0.40元、0.58元，对应PE分别为30X和21X。公司作为具有明显品质优势的专业LED封装厂商，积极向照明LED、小尺寸背光、汽车电子等业务领域拓展，看好公司业务拓展前景，给予“增持”评级。

　　风险提示：芯片价格上涨;LED照明未启动;竞争激烈，产品毛利率下滑。

　　洲明科技：LED照明与高端显示并重，O2O电商新模式助力公司发展

　　洲明科技是中国领先的LED应用产品与方案供应商，产品包括LED高清节能全彩显示屏和LED节能照明。

　　LED显示屏业务走向高端化，小间距产品取得突破。公司持续加大研发，不断推动产品高端化。目前公司部分小间距产品已达到8K高清，替代DLP的速度加快，已经进入伦敦奥运会及瑞典国家电视台演播厅等多个项目，预计小间距将成为盈利增长点。此外公司也在积极研发裸眼3D产品，屏业务远期发展无忧。

　　户外传媒显示屏业务坚持管道与传媒两条腿发展。2012年公司中标中国最大的路边传媒广告屏项目新华频媒项目第一期，公司不断探索分期付款、租赁、联营等新运营模式，积极发展户外传媒新载体。

　　路灯具备竞争力，业务发展迅速。公司第五代路灯现已研制成功，成本优势及性能突出。继广深高速等项目后，近期又中标107国道、宝安大道、宝安前进路、西乡中心区、龙岗中心区、坪山新区等路灯改造项目，中标金额达1.5亿元，至此在深圳完成全点布局。此外，公司还承接了北京、山东、湖南、江西等地的众多路灯改造项目。

　　O2O电商模式前景看好，合作方式多元化。

　　公司于2013年参股Tmall平台LED灯饰销量冠军及2012年京东商城LED灯饰销量冠军翰源照明工程技术公司，未来公司将加大对翰源的吸顶灯、筒灯、花灯等产品供货，积极发展电商渠道。

　　2013年底公司与南网能源签订合作协议，成为南度度节能服务网合作伙伴，以实现家庭LED绿色照明改造的一条龙服务。目前南网拥有覆盖5省的2.3亿用户群体，庞大的用户数据可为电商平台大量引入流量，线上、线下双向优势互补，发展前景光明。

　　此外，公司积极开展LED照明海外业务，自主品牌+ODM并行，公司产品已进驻home depot等大型商超卖场，未来将和屏业务共振。

　　在需求向好的同时，公司积极扩产。坪山生产基地竣工后产能大幅提升，其中，显示屏产能扩充至10万平米/年，是原有产能的两倍以上;而照明相关的LED灯管及路灯产能扩充至800万条/年及60万盏/年，是原有产能的四倍以上，公司在大亚湾投入的新产能也将在2015年起放量，未来三年，发展动力充足。

　　2013年公司实现营收8.2亿元，归属上市公司净利润4千万元以上，同比增速是34.94%、79.85%，主因是产能释放、“UTV”、“UMESH”等高端显示屏、LED照明业务发展迅速，预计未来公司仍将保持高端显示及LED照明双轮驱动，同时积极探索O2O等创新运营模式。

编辑：刘海